景气高点持续性更长

投资策略:供给趋紧推动畜禽产品价格进入周期性上涨通道,猪价恢复速度优于禽价。
从补栏节奏情况分析,我们认为,由于散户补烂谨慎,后期供给恢复需要较长过…
投资策略:供给趋紧推动畜禽产品价格进入周期性上涨通道,猪价恢复速度优于禽价。
永利,从补栏节奏情况分析,我们认为,由于散户补烂谨慎,后期供给恢复需要较长过程,本轮猪价周期性上涨的持续性更长,高点或在16年8月出现。因此,养殖股存在业绩超预期可能。此外,本轮周期过后,养殖行业规模化程度又将提升,饲料行业竞争进一步加剧,养殖产业链上下游的复苏将出现分化格局。
生猪养殖:价格上行持续,补栏复苏缓慢。7月17日全国外三元生猪均价为8.84元/斤,较上周上涨1.3%。仔猪均价为32.49元/公斤,较上周同期上涨2.15%,涨幅有所收窄。各上市公司反映,猪价近期涨幅趋缓,走势趋稳。但供给持续收缩(5月能繁母猪、生猪存栏分别同比下降15.5%,9.8%)仍将推动价格上行持续。现在市场有两个问题:1)高点能否超预期。我们认为未必。07,11年两波猪周期由于结合疫病因素,导致存栏量断崖式下降,推动猪价年内涨幅一度超过110%。本轮属于供给蛛网模型波动,未出现大规模疫情,故我们队猪价创新高持谨慎态度;2)持续性能否延长。目前看,本轮周期持续性或超预期。原因在于散户补栏复苏缓慢,有两个原因:1)散户经历14年猪价“伪反弹”后,补栏更谨慎;2)仔猪、母猪供给下降,价格涨幅甚至高于肥猪,农户补栏成本提高。按目前仔猪价格计算,普通农户补栏盈利只有150-200元/头,且目前补栏在明年3月淡季出栏,猪价届时甚至存在季节性下跌的可能,导致农户补栏情绪不高。
生猪养殖存在板块性机会:白马领跑,牧原股份、大华农。近期,各上市公司均加速通过并购、自建等方式扩大养殖规模。牧原股份近日公告,与通许县人民政府签订合作协议,建设年出栏55万头生猪养殖项目及年产36万吨饲料加工厂,并设立了方城牧原、社旗牧原、西华牧原等子公司,以打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的自育自繁自养大规模一体化生猪产业链。产品价格回暖叠加产能释放,上述公司业绩弹性增强。推荐整个生猪养殖板块。目前,生猪养殖板块龙头个股16年市盈率平均在18X-20X左右,保守测算,与11年生猪价格景气高点25X市盈率仍有30%以上的理性空间。
生猪养殖存在板块性机会:黑马追涨,包括雏鹰农牧、天邦股份、正邦科技。
1)雏鹰农牧。15-16年出栏规模分别为250/345万头,等同甚至有望略高于牧原,但市值较牧原股份低94亿元。公司出栏结构中仔猪占比下降,且仔猪同比涨幅,我们认为可以按照牧原的实质进行对标。此外,公司中报已经证明自己的业绩弹性,9月后电竞业务兑现也将带来市值边际提升效应;2)天邦股份:公司上半年因大化分场受水灾导致业绩低于预期,但确实潜在的弹性品种。我们预计疫苗业务15年利润超过4000万,16年5200万左右;饲料15年盈利5500万元,16年盈利7000万;养殖业务预计16年出栏80-100万头商品猪,按80万头销售规模,单头400的盈利测算,盈利3.2亿元;品牌肉和生物柴油业务盈亏平衡,那么16年利润4.42亿元,扣掉总部费用5500万,保守估计,实际净利润3.9-4.0亿元,用增发摊薄后股本计算,目前市值53亿元,16年市盈率14X,给予16年25X市盈率测算,目标价格32-33元,尚有75%空间;产业链复苏或存在分化。考虑到散户补栏积极性恢复较慢,且许多散户经历去年伪反弹后已经决定离场,预计饲料景气度恢复的弹性不及往年,养殖产业链上下游,后续要精选个股。饲料只看好新希望(基地+终端提升盈利,15-16年农牧板块复合增速100%,16年14X估值,后续大股东减持民生银行股份带来外延式扩张现金流,业绩有望大超预期);大北农;疫苗则长期看好金宇集团、可关注弹性品种海利生物。

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